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連漲三年的熊市第一人氣股竟沒反彈!萬華化學還能炒么?

萬華化學2018年三季度業績下滑:歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.71億元,同比下降29.80%——結束了此前長達10個季度同比增長的記錄,股價三個月腰斬,被機構拋售下調評級,萬華化學不值得投資了?

標簽: 萬華化學 公司評級 下跌

熊市最高人氣股不是貴州茅臺,而是漲了整整三年,最高漲幅420%,最高1300億市值的熊市股王,MDI巨頭萬華化學。10月22日,大盤百股漲停,三大指數漲幅均在4%以上,萬華化學卻僅收漲1.37%,總市值887億,連個像樣的超跌反彈都沒有。


上周,10月19日,萬華化學被封死在跌停板上,而在前一日其被巨量資金砸盤,主力凈流入金額為-9685萬元,隨即跌停。自今年7月18日以來,萬華化學的股價已經由至高點54.95元/股慘跌至今32.03元/股,僅三個月時間股價已跌去近40%。


萬華化學是國內首個突破國外技術的封鎖,自發研制出MDI技術的上市公司。經過十幾年的發展,萬華化學已經從十幾個玩家0.59%的市占率做到了如今的全球第一(28.5%),其MDI產能也從當初的2萬噸產能躍升至2016年的180萬噸。


無論是MDI技術還是產能,都達到了一個較高的水準。基于MDI價格以及需求的提升,萬華化學連續十季度業績增長。而萬華化學上市18年來,持續大比例分紅。有統計顯示,中國A股開市以來,對投資者回報率最高的股,萬華化學排在前十。


作為一只業績優秀的白馬股,萬華化學在熊市的“股性”極其活躍,因除大股東煙臺萬華化工持股47%之外余下均為活躍交投,其容納的機構,散戶之多可謂罕見,比之機構抱團的茅臺更勝一籌,其中就包括曾經在中興通訊一戰成名的牛散孫惠剛有持有公司0.9%的股票。


在今年三季度,萬華化學出現了自2016年以來首次單季度同比下滑,扭轉了三年以來的預期。


三季報顯示,萬華化學實現凈利潤20.7億元,同比減少29.8%。在萬華化學發布季報當日,有7家券商認為萬華化學業績不及預期,申萬宏源對其下調了評級。萬華化學之所以被看空,是其主盈利產品,聚氨酯主要原料MDI 價格下降所致。然而,三個月股價跌去40%,僅僅是因為其MDI價格的下跌嗎?


增速下滑下游難控?


任何行業,都脫離不了上游以及下游客戶的影響。


10月19日,萬華化學公布了2018年前三季度業績,營業收入459億,同比上升17.86%,歸屬母公司凈利潤90.2億,同比上升15.49%,對應每股盈利3.3元,但其第三季度凈利潤20.7億元,同比下滑30%,低于預期。


對此,萬華化學的解釋是,主要是由于業績期內MDI價格下跌,受煙臺產能檢修影響,產銷略降;成本端純苯、煤炭及LPG價格均有所上漲;同時公司加大研發投入所致。


投資者將這一責任歸咎于業績增速的下滑,以及MDI價格的下跌。但實際上,相對于ToC類企業,萬華即便有技術壁壘的“防火墻”,MDI產能大王,自身有優勢同樣難逃脫下游客戶低迷的行情。如今萬華化學需要擔心的或許不是產能,而是下游客戶的需求不可控。


上半年受調控政策的影響,房地產、家電、汽車等主要下游需求領域增速下滑。房地產行業大佬都頻頻哭窮,勵志以活下去為目標,降價、放緩拿地速度,銷量下降等一系列連鎖反應。汽車行業也沒有以往的金九銀十行情,市場冷淡多個大品牌汽車銷量下滑明顯。


房地產、家電、汽車和MDI有什么關系?要知道,MDI等材料被越來越多的應用于冰箱、冷鏈物流、屋頂保溫隔熱材料,聚氨酯輕便鞋底、PC聚碳酸擲行李箱等,如今優勢成劣勢。


壓力顯現,MDI需求轉弱價格下滑明顯,成本壓力增大。成本端,受到油價上行影響,LPG和純苯價格上漲,預計四季度MDI盈利能力承壓。


MDI價格下降,但暫無可替代


2017年全球MDI增量是30萬噸,萬華化學一家吃掉了增量部分的35萬噸,銷量以及MDI均價的上漲是當年利潤倍增的主要原因。然而,相比2017年,2018年萬華化學的銷量以及MDI的價格都出現了下滑。前兩年MDI均價上漲,使得一部分國家和企業開始新增產線,產能在釋放。


就如萬華化學的MDI產能規模已經達到了180萬噸,而今年沙特40萬噸MDI產能釋放,有很大一部分貨都來了中國,加之上海亨斯邁24萬噸新增產能投產對國內的聚合MDI影響很大。


財報顯示,2018年三季度聚氨酯系列銷售47.74萬噸,均價1.57萬元,環比二季度下滑8%。目前華東市場純MDI價格24,150元/噸,聚合MDI價格14,200元/噸,較年初分別下跌21%/48%。


聚合MDI價格一路走低對業績有很大影響,三季度聚氨酯系列均價只有15723元,低于一季度的18432元,二季度的17112元,聚合MDI結算價格也遠低于前倆季度,特別是9月份聚合MDI單月跌了4000元左右,猶記得在2017年10月前后聚合MDI市場價一度超過4萬元(含17%增值稅),相比之下跌幅明顯。


這些數據之下,萬華化學三季度業績大不如前倆季度,上市公司仍未擺脫依靠聚氨酯單個產品的窘境。


估值太低?


按說預期反轉,萬華化學出現拋壓也情有可原,但萬華化學在估值上的吸引力,與股王應該享受到的流動性溢價,相去甚遠。


若按當前的股價來算,萬華化學的市盈率僅7.9倍,對比股王貴州茅臺市盈率只有約四分之一。在有投資者開始出逃的當口,也有投資者發出疑問。對于一個年營收500億,利潤100億+,成長可期的企業來說,當前不足1000億的市值是否太低?


毋庸置疑,萬華化學MDI的技術壁壘為投資者所看重,2008年以前萬華化學是機構眼中的搶手貨,成長白馬藍籌,那時機構持股比例一度占據實際流通盤65%以上,PE一度被炒到55倍以上。不過,受到08年股災的影響,機構持股比例在2014年底一度低于15%。但在一些老股民的眼中,這只股票仍是一只好股。


從2016年底開始開始,萬華化學拉出了一條華麗麗的上漲線。從2016年初的10元/股飆升至2018年7月份的54.95元/股,漲幅高達400%。如果將2018年7月份的股價同2008年股災前的制高點21.53元/股相比,股價高出將近3倍,然而這卻需要投資者足夠耐心中途不離不棄才能換來。


就在投資者認為萬華化學“春天到來”的時候,卻再次上演了歷史輪回的一幕,這次比2008年的跌宕可能還要洶涌。從2018年7月份開始,萬華化學開始持續的暴跌,三個月時間股價腰斬,如今股價僅剩30元/股。花了十年時間漲回的價格,僅三個月又被“貶”回了原形。


實際上,萬華化學仍有優勢,股價跌去一半,除去MDI價格的下降,更有經濟下行、市場情緒的影響。在當前非理性的市場環境下,股價似乎并不是唯一的衡量標準,而是看未來公司的產能投放以及研發。


萬華化學年利潤10億的時候,萬華化學母公司敢運作貸款一百多億購買匈牙利BC公司,并扛著一百多億貸款,忍受連續幾年的虧損,同期還在建年支出大幾十億的在建工程。就是最困難的2015年萬華化學依然在按部就班推進各項工作,就看這一點,上市公司頗有遠見。


未來仍有優勢?


值得注意,萬華投產了PO、TDI,完善了整個產業鏈條。在擴充上游原料的同時,公司研發了MDI下游的高端精細化產品,比如HDI、TPU、改性MDI等。


萬華化工能夠保持行業寡頭地位的重要原因就是大額的研發投入帶來的產品技術優勢。2018年上半年,萬華化學研發投入達到5.667億,同比增長19.25%。同化工橫向對比,萬華近年來的研發支出均排名行業第一,大幅領先于其他公司。


它未來的優勢可能在于持續高投入的研發和各種新產品攻克,新產能、新產品投放,持續增厚盈利。業績下滑,但萬華化工短時間內仍難以被超越。


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