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下行中的震蕩——實體經濟觀察

10月經濟回落幾成定局。需求端,“搶出口”令出口增速繼續回升,但中觀高頻數據顯示,地產、汽車銷量增速均在下滑,制造業PMI新訂單也明顯下滑,意味著內需仍較羸弱。生產端,雖然上中旬粗鋼產量增速略升,低基數令重卡、挖掘機銷量增速低位反彈,但發電耗煤跌幅再度擴大,意味著工業生產整體轉弱。

標簽: 中國經濟 出口 經濟數據

來源:姜超宏觀債券研究(ID:jiangchao8848 )


10月以來,螺紋、水泥價格持續上漲,并伴隨庫存持續去化,11月上旬發電耗煤降幅也明顯收窄,工業生產出現短期改善跡象,但持續性存疑,應只是下行中的震蕩。一則,11月以來地產銷量跌幅仍大,指向內需仍偏弱。二則,今年去產能步入尾聲、環保限產力度不及預期,或對鋼鐵等行業形成干擾。三則,電廠煤炭庫存創下同期新高,預示后續發電量增速仍承壓。


需求:下游地產、乘用車、紡服、文娛均走弱。中游鋼鐵、水泥走強,化工走弱,重卡、機械仍偏弱。上游煤炭分化,有色走弱。交運偏弱。


價格:9月70城房價漲幅回升,上周國內生資價格漲跌互現,國際油價回落。


庫存:下游地產去化,乘用車回補。中游鋼鐵、水泥去化,化工高位持平。上游煤炭有平有補、有色去化。


下游行業:


地產:10月各口徑地產銷量均走弱,百城土地成交量價齊降。盡管去年基數較低,但10月41城地產銷量跌幅仍擴大至-12%,較9月回落,且11月前7天日均地產同比銷量增速-12%,仍較低迷。而10月五大龍頭房企銷量增速也已降至4.5%,指向地產“金九銀十”均不見蹤影。銷售疲弱令10月十大城市商品房存銷比繼續回升至10.7個月。而10月土地市場同樣冷清,百城土地成交量價齊降,溢價率已回落至5%,受前期高基數影響,土地成交面積同比跌幅擴大。


乘用車:10月乘用車批、零再降,開工仍偏弱,庫存壓力升。雖然10月最后一周乘聯會乘用車批發、零售增速略有回升,但10月批、零全月增速分別下滑至-14%、-15.3%,再創新低。這將帶來三方面影響:一是繼續對10月社會消費品零售形成拖累;二是導致生產依然偏弱,10月各周半鋼胎開工率均值68.5%,仍低于去年同期;三是庫存壓力飆升,10月經銷商庫存預警指數升至66.9%,創2月以來新高、歷年同期新高。


紡織服裝:10月各子行業出口漲少跌多,柯橋景氣指數微升。10月紡織服裝各子行業出口增速漲少跌多,其中針織紗線和服裝出口增速分別回落至6.1%、8.1%,鞋類出口增速因基數走低而回升至6.9%。10月全國出口增速略有反彈,但對美日歐出口增速均降,而廣交會數據表現也同樣不佳,“搶出口”影響或在淡去。10月柯橋紡織景氣指數微幅回升,指向行業景氣略改善,但指數仍在低位,意味著改善程度有限。


文體娛樂:上周電影票房同比跌幅擴大,需求未見明顯改善。上周電影票房收入、觀影人次同比增速跌幅分別擴大至-43%、-40%,環比增速也下滑至-6.1%、-5.3%,指向需求仍未見明顯改善。上周電影佳作缺乏,未有電影票房收入破億,票房冠軍《胡桃夾子和四個國王》單周票房收入僅8000萬元左右。


中游行業:


鋼鐵:上周鋼價螺紋漲熱板跌,開工率回落,社庫繼續去化。上周鋼價、噸鋼毛利走勢依然分化,螺紋續漲,熱板續跌,主因終端需求走勢分化。10月以來,螺紋社庫大幅去化,反映地產、基建開工向好,熱板社庫小幅回補,指向制造業開工整體偏弱。10月上中旬重點鋼企粗鋼產量增速7.8%,仍較9月略升,上周高爐開工率降至67.5%,10月下旬以來高爐開工率雖持續回落,但同比降幅明顯收窄,意味著10月粗鋼生產仍較穩定。


水泥:上周全國水泥均價環比漲幅擴大,庫容比低位再下滑。上周全國水泥均價繼續上漲,環比漲幅擴大至2.6%,庫容比繼續下滑至48.6%,仍在歷史同期新低。10月以來,需求持續向好,帶動庫存去化,而隨著北方地區陸續執行錯峰生產,本地供應和南下量都不斷減少。此外,南方地區如浙江、安徽和江蘇部分地區突發強制性限產,造成熟料供應出現嚴重短缺,也助推價格大幅上調。


化工:上周化纖原料價格平中有跌,滌綸POY庫存高位持平。上兩周化纖原料價格平中有跌,上周PTA產業鏈產品價格同樣漲少跌多,僅PTA小幅反彈。上周滌綸POY庫存天數持平在15天,仍處年內高位、歷年同期高位。而上周PTA產業鏈負荷率也是漲少跌多,僅聚酯工廠有所回升。10月以來,PTA產業鏈價格落、生產弱、庫存升,均印證需求依然低迷。整體來看,行業格局仍是供需兩弱。


重卡:10月重卡銷量同比增速跌幅收窄,公轉鐵令需求承壓。10月重卡銷量同比增速因低基數略回升至-14%,但連續第4個月低于零值,環比增速降至1.6%,處在歷年同期中等水平,均指向重卡需求緩中趨降。10月重卡銷量累計同比增速已降至1.5%,幾近歸零。高基數的影響正在淡去,10月底政治局會議后,基建投資也有望在四季度筑底,但受公轉鐵影響,重卡需求或依然承壓。


機械:10月挖掘機銷量增速回升,基數走低疊加需求支撐。10月挖掘機銷量同比增速回升至45%,止住自5月以來的下滑趨勢,超出市場預期,其中大、中、小挖銷量增速分別升至25%、35%、46%。一方面,去年同期基數走低,對10月銷量增速有所提振;另一方面,年前備貨以及環保政策帶動的更新需求對其銷量或也有一定支撐。


電力:11月上旬發電耗煤跌幅收窄,生產起步依然偏弱。10月六大集團發電耗煤同比跌幅繼續擴大至-19.1%,指向10月工業生產依然承壓。11月上旬發電耗煤同比降幅收窄至-9.5%,但主要緣于基數較低,且環比增速僅-3.6%,仍處在歷年同期偏低水平,加之鋼鐵、化工等行業開工率仍在回落,均指向11月生產起步依然偏弱。


上游行業和交運:


煤炭:上周煤價漲跌平互現,電廠庫存回補、鋼廠庫存走平。上周煤炭價格漲跌平互現,其中秦皇島港煤價格有所回落。11月上旬六大集團發電耗煤環比增速回落,電廠煤炭庫存大幅回補,庫存天數升至34.8天,達到年內最高水平,并創下歷年同期新高。上周高爐開工率微幅回落,而鋼廠煉焦煤庫存天數持平在14.2天。


有色:上周LME銅、鋁價格均降,銅、鋁庫存雙雙回落。上周基本金屬價格普遍回落。近期公布的經濟數據普遍不佳,國內制造業PMI降至16年以來新低,歐元區三季度GDP增速不及預期,Gunnison銅礦計劃明年投產,推動銅價下行。國內目前鋁新增產能尚多于減產產能,倫鋁滬鋁價格均現回調。


大宗商品:上周原油價格回落,CRB指數上行,美元指數回升。上周原油價格繼續回落,美國全面重啟此前在伊朗核全面協議中解除的對伊制裁措施,但對包括中國在內的部分國家和地區暫時豁免,主要產油國產量齊增帶來供給過剩憂慮。上周CRB均價上行。歐元區經濟數據不佳,上周美元指數有所回升。


交通運輸:上周BDI指數繼續回落,公路物流運價指數略有回升。上周散運表現不佳,BDI指數繼續回落。海岬型船舶平均租金環比下降3.5%,巴拿馬型船舶平均租金環比下降3.3%,超靈便型船舶平均租金環比下降6.1%。上周公路物流運價指數略有回升。


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